我們認為，2010年鋼鐵供求缺口將進一步縮窄，全年供求將平衡或偏緊，預(yù)計鋼價將在需求和成本的推動下上漲20%，上市鋼企業(yè)績增長超過50%，全年鋼鐵股投資將緊緊圍繞資源加規(guī)模、區(qū)域優(yōu)勢和整合三大主題轉(zhuǎn)換，維持鋼鐵行業(yè)“推薦”的投資評級，預(yù)計春節(jié)后的兩周鋼價將迎來持續(xù)數(shù)月的上漲，鋼鐵股的投資機會將再次來臨。
明年鋼鐵供求或?qū)⑵o
據(jù)中鋼協(xié)預(yù)計，2010年粗鋼產(chǎn)能最多約7.18億噸，按歷史上最高2007年產(chǎn)能利用率計算，2010年粗鋼有效供給約6.53億噸，2010年新增粗鋼或?qū)⒂?430萬噸左右。
而據(jù)國內(nèi)權(quán)威機構(gòu)統(tǒng)計，2009年在建建筑用鋼（螺紋、線材）產(chǎn)線30多條，按平均每條100萬噸產(chǎn)能計算，2009、2010年新增建筑用鋼產(chǎn)能1800、1400萬噸左右，若這些建筑用鋼產(chǎn)能都有對應(yīng)新增的粗鋼產(chǎn)能，預(yù)計2010年新增粗鋼1430萬噸左右；2010年粗鋼有效產(chǎn)能供給上限為6.43億噸：考慮上述兩個因素，我們認為2010年粗鋼產(chǎn)能上限為7.32億噸，按2009年淘汰落后產(chǎn)能1691萬噸，2010年淘汰809萬噸算，實際粗鋼產(chǎn)能為7.07億噸，按歷史上最高2007年產(chǎn)能利用率91％計算，則粗鋼有效供給為6.43億噸。若不考慮庫存增加因素，2010年鋼產(chǎn)量將過剩0.24億噸左右。我們預(yù)計2010年粗鋼表觀消費量將在2009年5.63億噸的基礎(chǔ)上增長10％，達到6.19億噸，而粗鋼有效供給為6.43億噸左右，實際過剩0.24億噸左右。
同時，2010年出口也有望好轉(zhuǎn)。2009年10月份鋼材外貿(mào)呈現(xiàn)出口增長、進口下降格局；10月份出口鋼材270萬噸，環(huán)比增長24萬噸，出口形勢繼續(xù)好轉(zhuǎn)；10月份進口鋼材148萬噸，環(huán)比下降43萬噸，為今年以來的最低水平；10月份鋼材出口攀升源于國外需求有所恢復(fù)，以及國內(nèi)鋼價快速下跌使得國內(nèi)外鋼材價差變大。
我們預(yù)計2010年鋼鐵凈出口量在1200-2400萬噸之間，若2010年以前能完成2500萬噸的落后產(chǎn)能淘汰目標，則2009年7000萬噸庫存（比正常5000萬噸高2000萬噸或40％）到2010年按可銷售天數(shù)，也屬正常，且可能需要增加500-1000萬噸庫存。
此外，鋼鐵行業(yè)下游需求有望持續(xù)擴大。我國建筑用鋼占整個鋼材消費量的50%左右，而其中房地產(chǎn)建設(shè)用鋼又占整個建筑用鋼的60%以上。據(jù)我們測算，2010年房地產(chǎn)用鋼占比為35%，其次為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上升7個百分點，占比為20%，機械占比為18%,汽車和家電緊隨其后，占比分別為6%和2%。
主要下游行業(yè)鋼鐵的需求持續(xù)釋放。隨著中央4萬億投資經(jīng)濟刺激計劃將在明年上半年基本落實，預(yù)計基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)用鋼量將與今年持平。房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)觸底重拾升勢，先行指標房地產(chǎn)新開工面積自今年6月份起開始快速持續(xù)反彈，投資和銷售面積也呈現(xiàn)爆發(fā)性增長；汽車產(chǎn)銷量在歷史高位運行，汽車年產(chǎn)銷量將創(chuàng)下歷史最高紀錄，雙雙突破千萬輛；農(nóng)用機械和普通公用機械月度產(chǎn)量也已回復(fù)到近年高位；主要家電月度產(chǎn)量也凸顯了這一態(tài)勢。
鋼價漲幅明年或?qū)⑦_20%
我們預(yù)計2010年鋼材均價將上漲20%。截至12月4日，螺紋鋼20mm價格為3715.4元/噸，距2009年年內(nèi)高點尚有25.4%的差距，離2007年以來的高點尚有53.5%的差距；我們預(yù)測2010年均價將較2009年上漲20%，預(yù)計2010年螺紋鋼20mm均價為4450元/噸，高速線材均價為4414元/噸，熱軋均價為4369元/噸，冷軋均價為5631元/噸，中厚板均價為4355元/噸。
鋼價的波動與鋼鐵股的市場表現(xiàn)密切相關(guān)。兩種情況，當鋼價由需求推動時，隨著鋼價上漲，成本處于相對低位，鋼企盈利空間打開，此時是投資鋼鐵股的最佳時機；當鋼價由成本推動上漲情況下，就要看鋼企成本轉(zhuǎn)移能力，我們認為當前情況屬于第一種，2009年中國大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃帶來鋼鐵下游行業(yè)快速發(fā)展，2010年世界鋼鐵需求恢復(fù)性增長，需求進一步看漲，因而鋼價中長期上漲趨勢不改。
盈利方面，2009年5月份鋼鐵盈利拐點已出現(xiàn)，三季度盈利增長明顯。國內(nèi)大中型鋼企7月利潤已高達106億元，8月為117.56億元，9月盈利僅約56億元；其中8月份單月盈利顯著高出歷史同期水平；四季度盈利有所下滑，但仍比二季度要高。據(jù)統(tǒng)計，2009年10-11月份鋼企出廠價格累計下調(diào)超過15%，這意味著四季度鋼企利潤有所下滑，但仍高于二季度；截至11月初，鋼價企穩(wěn)反彈，鋼廠出廠價格有所上調(diào)。
我們預(yù)計2010年鋼鐵行業(yè)利潤總額將較2009年增長50％以上。鋼鐵行業(yè)凈利率反彈領(lǐng)先于毛利率。09年4月鋼鐵行業(yè)凈利率見底，5月反彈值為0.2%；09年5月鋼鐵行業(yè)毛利率5.3%已經(jīng)見底，截至09年8月份，鋼鐵行業(yè)凈利率反彈至1.7%，毛利率反彈至6.5%。預(yù)計鋼鐵行業(yè)2010年毛利率、凈利率能夠回升至1999年以來的平均水平，據(jù)悉，1999年至2009年8月全國工業(yè)企業(yè)及鋼鐵行業(yè)平均毛利率分別為17％、12.5%，平均凈利率分別為5.1％、4.2％。
三大主線把握鋼鐵股投資機會
產(chǎn)業(yè)政策決定鋼鐵行業(yè)的運行方向，我們預(yù)計2010年鋼鐵行業(yè)將有以下主題投資機會。
其一是規(guī)模增長和資源優(yōu)勢，隨著鋼鐵行業(yè)毛利率和凈利率恢復(fù)至正常水平，產(chǎn)能利用率提升，2010年鋼企規(guī)模化優(yōu)勢得以顯現(xiàn)，2010年規(guī)模增長較大，特別是內(nèi)生性增長顯著的鋼企收益較大。2010年原材料價格上漲趨勢確立，擁有鐵礦山或焦煤資源鋼企的成本將優(yōu)于其他鋼企，或者集團供給股份公司鐵水也將因此受益。
其二是區(qū)域優(yōu)勢，區(qū)域經(jīng)濟成為拉動經(jīng)濟增長的一季。通過發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對于拉動經(jīng)濟發(fā)展的作用空間巨大，相信在未來的一段時間里，相關(guān)的區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃還將陸續(xù)出臺。上市鋼企方面，福建三鋼閩光受益于海西經(jīng)濟區(qū)建設(shè)；在西北大開發(fā)的背景下，八一鋼鐵也因新疆地區(qū)新增2000億以上投資規(guī)劃而受益；華南地區(qū)，柳鋼受益于廣西省內(nèi)需求的增長和東南亞鋼材需求的增長；此外，受益于廣東地區(qū)大規(guī)模地鐵、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的韶鋼等也值得關(guān)注。
其三是并購整合，今年三月《鋼鐵行業(yè)調(diào)整和振興計劃》里，對這個遠景目標進行了規(guī)劃，明確指出“力爭到2011年，全國形成寶鋼集團、鞍本集團、武鋼集團等幾個產(chǎn)能在5000萬噸以上、具有較強國際競爭力的特大型鋼鐵企業(yè)；形成若干個產(chǎn)能在1000-3000萬噸級的大型鋼鐵企業(yè)”。自鋼鐵行業(yè)兼并重組的大幕在2007年波瀾壯闊地拉開以來，先后有多起成功的收購案例出現(xiàn)，比較典型的有寶鋼整合八一鋼鐵，重組廣鋼及韶鋼；同時，武鋼重組柳鋼等鋼鐵企業(yè)重組并購的加速也大大提高了前十名鋼鐵集團的行業(yè)集中度。
二級市場方面，我們認為，低鋼價、低成本區(qū)域是買進鋼鐵股的最佳時點。一般而言，在鋼鐵行業(yè)低谷期，表現(xiàn)為盈利低，鋼價和成本均處于低位，此時鋼鐵股估值最為便宜，隨著需求回升或供給減少使得供求缺口縮窄，則鋼價領(lǐng)先成本回升，行業(yè)盈利空間打開，因而從低鋼價低成本向高鋼價低成本轉(zhuǎn)移的時間是買進鋼鐵股的最佳時機，對應(yīng)2009年4-5月。而高鋼價、高成本是減持鋼鐵股的較佳時機。隨著鋼價上升，鋼企逐漸擴大供應(yīng)量，上游成本價格跟隨上漲，鋼廠上調(diào)出廠價格，此時是進一步增持鋼鐵股的時機；當進入高鋼價和高成本區(qū)域時，此時是減持的時機，后續(xù)鋼價下跌而成本處于高位，盈利縮窄甚至虧損，應(yīng)逐步賣出。
我們預(yù)計元旦前后鋼價將再度反彈，鋼鐵股將迎來一次投資機會；2010年2月底3月上旬，即春節(jié)后的兩周消化庫存后，鋼價將迎來持續(xù)數(shù)月的上漲，鋼鐵股的投資機會將再次來臨，2010年的投資時點將比往年有所提前。
